本文摘要：
◆品类属性决议了加盟连锁业态的商业模型。
◆品类属性决议了加盟连锁业态的商业模型。通过对大量的品牌门店数据的整理我们发现海内加盟连锁业态基天职布在中西式快餐、食品饮料（包罗休闲食品、熟食专卖、冰淇淋、茶饮、烘焙、咖啡馆）两大领域。通过单店模型的拆分我们认为上述业态适合接纳加盟连锁方式扩张的主因在于：（1）通过售卖商品取代提供服务、降低堂食占比来降低租金/人工（两项支出占营收近30%）；（2）品类以必选消费和快消品为主能在有效降低加盟商可酿成本的同时提升加盟商资金周转效率；（3）品牌方大多选取适合尺度化、规模化生产的品类通过高效的供应链体系实现工业化生产将食物的餐饮堂食属性延展至快餐外卖甚至休闲食品最终在财政数据上体现为高单店坪效与较快的投资接纳期。
线上投放力度加大渠道治理效率提升。公司加大广告宣传投放力度7月赞助非诚勿扰上线9月推出明星代言预计今年广告费将大幅提升。
公司品牌力短板有望补齐未来销售用度率预计呈小幅上升趋势。公司产物现在接纳成本加成订价随着品牌知名度增加品牌附加值有望体现。
渠道方面公司将于今年底完成双品牌经销商的全部拆分上半年大红袍经销商增加475家好人家增加355家。公司通过原有的照料式营销+信息化升级大幅提升经销商治理效率上半年销售人员仅增加几十人。
◆千帆竞发方兴未艾。
盈利预测：公司优化治理重视人才引进强化激励机制内部治理连续改善。叠加渠道扩建、新品推广、品牌投入增加收入有望保持高速增长。现在复合调味品赛道高速增长、集中度低公司加速提升市场份额力争占据头部位置。
我们预计公司2020-2022年收入划分为26.04、36.34、49.47亿元归母净利润划分为3.68、5.33、7.49亿元EPS划分为0.61、0.89、1.25元对应PE为95倍、65倍、47倍维持“买入”评级。
◆投资主线一：终端连锁品牌。高效的单店模型是加盟连锁品牌全国化的基础；门店数量是权衡品牌商精益治理能力的重要抓手；自建供应链能力是加盟连锁品牌举行多元化生长的前提条件。
掌握部门品类从“1到100”的快速发展阶段相关标的如绝味食品、煌上煌、巴比食品等。
◆投资主线二：上游标品生产商。
从品类上看得益于自身的尺度化水平较高和下游餐饮连锁业态的快速生长复合调味料和速冻食品成为现阶段尺度化潜力最大的品类。相关标的如安井食品、三全食品、天味食品、千味央厨、日辰股份等。
人才引进基本到位薪酬革新落地。公司上半年从机构、考核、渠道、新品研发、组织保障几个维度举行战略革新努力引入外脑成效显著。
公司对完玉成年30%的收入增长目的信心富足力争实现50%的冲刺眼标。现在外部引进的焦点岗位人员基本到位电商事业部总司理也于6月到任整体水平评价较高团队趋于稳定。公司股权激励方案于今年5月出台7月对全体人员举行薪酬调整。原来公司员工薪酬在行业中处于偏低水平调整后中高层通过2-3年到达市场中高水平；销售人员一次性调整到位从行业中低调整到中高水平整体薪酬水平在市场中具备竞争力。
随着激励落地公司员工事情努力性大幅提升
中泰证券-天味食品：公司革新渐入佳境复调龙头扬帆起航投资要点
定制餐调专攻头部客户从“川调”走向“餐饮解决方案供应商”。公司今年调整定制餐调战略使用更多资源专攻细分餐饮的头部企业实现资源聚焦；尾部餐饮企业则提供富厚的标品举行笼罩。Q3定制餐饮渠道加速恢复6月开始团队加速开拓客户渠道反馈7月定制餐饮业务已实现单月增长。
公司加码电商渠道渠道反馈今年100%收入增长目的可期未来三年电商增速目的不低于50%。
◆风险提示：食品宁静问题、海内经济增速放缓、原料成本大幅颠簸。
关于加盟连锁业态本质的思考。
连锁谋划本质上是荟萃众多谋划主体实现规模效应的组织形态。加盟连锁则是通过引入外部的“社会化资源”实现业务扩张降低自身的谋划杠杆。而稳定提升加盟商的投资回报率则是加盟连锁业态的焦点要义。
公司今年推出12款新品、30个单品涵盖不辣汤系列、暖锅蘸酱、小龙虾调料上半年新品收入占比提升至8%。通过信息化和扁平化治理研发决议效率提升。公司定位将从“川味复合调味料”转向“餐桌鲜味解决方案供应商”加速品类延伸结构。
（1）需求端看城镇化扩容了加盟连锁业态的潜在单店数量外卖行业的生长则扩大单体店的售卖半径有效提升了单店焦点财政指标。
而海内外城镇化与加盟连锁的生长履历显示此业态有望进入快速生长期。（2）供应端看据感德梁行预测2015-2020年冷链物流市场规模CAGR将到达17%基础设施的完善对促进连锁餐饮业态生长起支撑作用。
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